泰格医药(300347.CN)

民生证券:建议“买入”泰格医药

时间:19-12-16 08:07    来源:中证网

研究报告内容摘要:

一、事件概述

2019年12月13日,公司发布公告:审议通过《关于授权公司管理层启动公司发行境外上市外资股(H股)并在香港联合交易所有限公司上市相关筹备工作的议案。

二、分析与判断

A+H成为医药外包公司加速国际化进程的重要融资、激励平台

①A+H是医药外包公司拓展融资渠道、加速国际化的重要举措。在前次康龙化成的点评报告《读H股招股书,2020-2021年盈利能力或再提升》中,我们提出:“……我们认为这体现了在A股相对优势的估值比较下、国际化拓展必要性持续性提升的背景下,医药外包公司拓展融资渠道、加速国际化拓展、提升全球品牌地位的重要举措”。②医药外包板块国际化拓展进程略超我们预期。2019年初我们在深度报告《今非昔比――论集采后中国医药产业趋势》中提出“市场化、全球化是2019年开始医药板块重要的选股标准”,同时我们提出包括医药外包板块在内的重要几个符合国际化、市场化的细分领域,但是医药外包公司的国际化拓展的进程略超我们预期,2019年我们看到康龙化成H股上市、泰格医药(300347)子公司DreamCIS启动上市、药明康德收购Pharmapace等,这都体现了目前国内医药外包公司跨越式发展的努力。

公司作为本土临床CRO龙头,国内创新药研发国际化背景下,海外拓展势在必行

对于临床CRO行业,我们一直跟投资者强调:这是一个全球化的行业、规模性并不明显、是需要全球化布局提升服务能力的细分领域,这也是泰格医药和其他本土临床前CRO\CDMO等离岸外包生意最大区别。这些区别也让临床CRO领域有更强的国际化拓展、布局的必要性;针对这一点,公司2018年年报中也披露“未来五年……以全球化为重心,搭建全球的临床服务网络,打造全球化项目的运营管理能力,为全球研发提供一体化解决方案……”,从这一发展战略的表述看,我们认为公司管理层也早已意识到以目前国内服务为基础、国际化加速拓展的必要性,在美国、欧洲、亚太等地临床服务网络近几年的搭建中,我们也认为公司正逐步走向全球化运营管理,在这个过程中从各子公司、模块做大做强成为公司管理方面的重要挑战(韩国、方达的单独上市,是一种探索),而母公司A+H的上市,我们认为也是对公司管理半径拓展的重要探索,整体我们相对看好这种探索带来的融资、并购、激励的便利性,这也是在行业β红利的同时提升自身α的重要举措。

三、投资建议

我们维持之前的盈利预测,预计2019-2021年EPS0.94、1.28、1.71元,最新收盘价对应2019年75倍PE(对应2020年55倍PE),参考可比公司估值情况及公司所处行业持续的景气度,我们维持“推荐”评级。

四、风险提示:

创新药投融资恶化的风险,临床试验政策波动风险,新业务整合不及预期风险。